市場(chǎng)期待已久的杰克遜霍爾央行年會(huì)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾預(yù)定于北京時(shí)間周五晚上10點(diǎn)發(fā)表的主題為“經(jīng)濟(jì)前景”的演講無(wú)疑是這次年會(huì)的最大關(guān)注點(diǎn)。市場(chǎng)人士紛紛期待能從鮑威爾的演講中捕捉到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮減購(gòu)債（Taper）的最新態(tài)度。在去年的年會(huì)上，鮑威爾將美聯(lián)儲(chǔ)通脹制度轉(zhuǎn)換為了靈活的平均通脹目標(biāo)制，一度引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)。
而今年，即使年會(huì)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，情況還在變化著。上周五，美國(guó)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)突然表示，由于具有高傳染性的德?tīng)査―elta）變異病毒使得新冠病例激增，當(dāng)?shù)匾咔轱L(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)議不得不轉(zhuǎn)為線上舉行。
堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)在聲明中稱，會(huì)議的完整議程將于美東時(shí)間周四（26日）晚8點(diǎn)在其官網(wǎng)上公布。市場(chǎng)對(duì)鮑威爾演講內(nèi)容的預(yù)期目前也在持續(xù)變化中。此前，不少分析師均預(yù)計(jì)，鮑威爾將在年會(huì)中公布更清晰的Taper路線圖。但如今，由于疫情影響，分析師們又轉(zhuǎn)而認(rèn)為，鮑威爾在此次年會(huì)中可能根本不會(huì)談及縮減購(gòu)債或更可能“務(wù)虛”，更多細(xì)節(jié)還需等待今年稍晚的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
雖然對(duì)鮑威爾講話內(nèi)容的預(yù)期反反復(fù)復(fù)變數(shù)仍存，但不少市場(chǎng)指標(biāo)都暗示，投資者似乎對(duì)有一點(diǎn)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，即不論鮑威爾此次演講說(shuō)些什么，演講都不太可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大幅波動(dòng)。
市場(chǎng)轉(zhuǎn)而預(yù)計(jì)鮑威爾“務(wù)虛”
堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)宣布年會(huì)將轉(zhuǎn)線上后，市場(chǎng)人士對(duì)鮑威爾將在演講中宣布美聯(lián)儲(chǔ)縮減債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的時(shí)間表不再那么有信心了。
一些分析師預(yù)計(jì)，此次年會(huì)可能根本不會(huì)觸及縮減購(gòu)債相關(guān)話題。
杰富瑞（Jefferies）的董事總經(jīng)理澤沃斯（David Zervos）稱：“我不期望此次年會(huì)會(huì)有很多‘煙火’。而且，我認(rèn)為年會(huì)也不是美聯(lián)儲(chǔ)提出‘我們即將開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模’的好時(shí)機(jī)和好地方（線上）。”
SGH Macro Advisors的杜伊（Tim Duy）也表示，杰克遜霍爾年會(huì)不是一場(chǎng)政策制定活動(dòng)，這意味著，鮑威爾不會(huì)在講話中宣布與美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)相關(guān)的任何重大舉措。“除非他想敦促美聯(lián)儲(chǔ)在下次會(huì)議上就立刻就縮減購(gòu)債達(dá)成共識(shí)。”杜伊稱，“但這是不可能的。”
此前公布的7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，大部分FOMC委員認(rèn)為，今年開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃可能是合適的。
但摩根大通的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯曼（Bruce Kasman）在一份研究報(bào)告中寫(xiě)道：“7月會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有改變我們的觀點(diǎn)，即鮑威爾不太可能在杰克遜霍爾年會(huì)上就宣布縮減購(gòu)債政策，而是將在下個(gè)季度的某個(gè)時(shí)候宣布。”
花旗的最新研報(bào)也稱，總的來(lái)說(shuō)，7月會(huì)議紀(jì)要并未改變其對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策的基本觀點(diǎn)。花旗依然認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月、11月或12月會(huì)議上宣布開(kāi)始縮減購(gòu)債，9月的可能性或更大。其基本情形預(yù)測(cè)仍然是美聯(lián)儲(chǔ)將在9月宣布于12月（也可能在10或11月）開(kāi)始縮減購(gòu)債，每月縮減購(gòu)債規(guī)模為100億美元國(guó)債和50億美元抵押貸款證券（MBS）。
其他一些分析師認(rèn)為，鮑威爾可能還是會(huì)提及縮減購(gòu)債，但會(huì)給出一種模凌兩可的表態(tài)。
投行Stifel的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮格薩（Lindsey M. Piegza）稱，“鑒于美聯(lián)儲(chǔ)管理團(tuán)隊(duì)的謹(jǐn)慎性，他們不太可能在今年年底前正式宣布縮減購(gòu)債日期。鮑威爾很可能只 會(huì)在年會(huì)上就預(yù)期的縮減購(gòu)債路徑方面給市場(chǎng)一點(diǎn)暗示。”皮格薩稱，“換言之，鮑威爾可能會(huì)在年會(huì)上提供一些含糊不清的細(xì)節(jié)，以確保如果德?tīng)査?dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著放緩，美聯(lián)儲(chǔ)政策仍有回旋余地。但同時(shí)，這種模糊不清也要能強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，令投資者依舊相信美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前的某個(gè)時(shí)刻正式宣布縮減購(gòu)債計(jì)劃。”
蒙特利爾銀行（BMO Capital Markets）的美國(guó)利率策略主管林根（Ian Lyngen）也認(rèn)為，鮑威爾將給出攻退可守的模凌兩可說(shuō)辭。他稱：“投資者正屏息以待有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債時(shí)機(jī)的任何表態(tài)，但由于對(duì)新一輪疫情的擔(dān)憂仍在不斷增加，我們懷疑鮑威爾在年會(huì)中將留下足夠的模糊空間，以保證未來(lái)的政策靈活性。”
事實(shí)上，即使是此前最強(qiáng)烈呼吁盡快縮減購(gòu)債的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭（Rob Kaplan）都已改口稱，如果疫情損害經(jīng)濟(jì)，他可能重新考慮其強(qiáng)硬立場(chǎng)。
接受路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，也有約65%預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等到9月議息會(huì)議時(shí)再宣布縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的計(jì)劃。
不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)發(fā)生大幅波動(dòng)
不論鮑威爾是否在此次年會(huì)中給出具體的縮減購(gòu)債路徑圖，投資者都不認(rèn)為鮑威爾的言論會(huì)引發(fā)市場(chǎng)大動(dòng)蕩。
OptionMetrics的定量研究負(fù)責(zé)人低塞米（Garrett DeSimone）表示，其追蹤的波動(dòng)性偏差指標(biāo)仍然相對(duì)溫和，這一偏差指標(biāo)用于衡量看跌期權(quán)與看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率之間的差異。他補(bǔ)充稱，其他與期權(quán)相關(guān)的衡量方式也沒(méi)有顯現(xiàn)出任何“投資者正為年會(huì)將導(dǎo)致重大美股價(jià)格波動(dòng)做好準(zhǔn)備”的跡象。
過(guò)去的歷史也印證了市場(chǎng)的預(yù)期：以往杰克遜霍爾年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話并未引發(fā)過(guò)美股市場(chǎng)大幅波動(dòng)。根據(jù)路透的數(shù)據(jù)，過(guò)去十年，美聯(lián)儲(chǔ)主席講話當(dāng)天，標(biāo)普500指數(shù)的平均漲跌福均為0.6%左右。
道明證券高級(jí)外匯策略師以薩（Mazen Issa）還指出，歐元/美元的1周隱含波動(dòng)率上周下降近一個(gè)百分點(diǎn)至3.78%，為2020年2月以來(lái)的最低水平，而1個(gè)月和3個(gè)月波動(dòng)率下跌不到0.5個(gè)百分點(diǎn)。在他看來(lái)，這種差異表明匯市投資者可能也不會(huì)太受杰克遜霍爾會(huì)議的影響。
“我們認(rèn)為杰克遜霍爾年會(huì)可能不會(huì)提供太多有關(guān)美元方向的信息。投資者可能要從9月3日的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及9月22日的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議中尋找進(jìn)一步倉(cāng)位配置線索。”他稱。
美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)同樣波瀾不驚。美債市場(chǎng)的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)暗示，債市投資者并不認(rèn)為鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的講話會(huì)過(guò)多改變美債收益率目前的模式。
這項(xiàng)指標(biāo)是5年期和30年期美債利差，它被認(rèn)為可以顯示投資者認(rèn)為短期貨幣政策預(yù)計(jì)將如何影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景。通常，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期，5/30年期美債利差往往很 大，因?yàn)橥顿Y者期望寬松的貨幣政策有助于刺激增長(zhǎng)和通脹。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率為經(jīng)濟(jì)降溫，利差往往趨于縮小。
而在6月美聯(lián)儲(chǔ)突然放“鷹”下跌后，近兩個(gè)月來(lái)，5/30年期美債利差始終徘徊在略低于1.2個(gè)百分點(diǎn)的水平，并未因年會(huì)臨近而有太大變化。
一些分析師指出，美債投資者已為縮減購(gòu)債做好了準(zhǔn)備，且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也只是影響美債收益率的其中一項(xiàng)因素。NatWest Markets的首席戰(zhàn)略官布里格斯 （John Briggs）稱，美國(guó)財(cái)政部國(guó)債發(fā)行量減少能夠緩解投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債規(guī)模的擔(dān)憂，且市場(chǎng)目前對(duì)美債需求強(qiáng)勁，因而美債市場(chǎng)整體料將變化不大。
